Informe de seguimiento a 28 de febrero de 2019

Seguimos el año con subidas generalizadas de los mercados bursátiles en prácticamente todas las áreas geográficas.

El sentimiento positivo de los inversores ha estado alimentado por un conjunto de factores, siendo los principales, las conversaciones comerciales constructivas entre Estados Unidos y China, el discurso cada vez más “dovish” por parte de la Fed y el reciente anuncio por parte del gobierno chino de implementación de nuevas medidas de estímulo económico.

En relación a la guerra comercial entre China y USA, a pesar de no haber alcanzado todavía un acuerdo, se ha observado un progreso en las negociaciones evitando el aumento de tarifas programado para el 1 de marzo. Sin embargo, el presidente de los Estados Unidos aún no ha decidido si se introduce nuevos aranceles a la importación de coches extranjeros, que podría tener un considerable impacto en Europa, siendo Alemania el más perjudicado.

En Estados Unidos, la economía sigue creciendo, pero de una forma más moderada, bajando a un crecimiento de un 2,6% en el último trimestre del año (un 3,4% en el tercero trimestre). Después del shutdown, observamos señales de que el sentimiento económico está mejorando, con el PMI compuesto de Estados Unidos subiendo hasta los 55,8 puntos (publicación preliminar de febrero).

Las minutas de enero han revelado una política menos agresiva con la reducción del balance de la Fed y han confirmado el cambio para un pensamiento más dovish y paciente, lo que ha ayudado a la reducción de las primas de riesgo de los bonos. Sin embargo, la yield a 10 años del Tesoro Americano ha subido ligeramente a los 2,72% (+0,08 p.p. en el mes).

CAMBIO EN LAS EXPECTATIVAS DE TIPOS EN USA TRAS ÚLTIMA REUNIÓN FED


En cuanto a los resultados empresariales en Estados Unidos, han sido positivos, con 70% de las compañías del S&P500 superando las expectativas. Sin embargo, la orientación/guidance ha sido cautelosa, con las empresas en general indicando una presión en las márgenes por aumento de salarios y aranceles.

Los índices bursátiles americanos has subido, pero de una forma más moderada que en enero. Un promedio de 3% en el Dow, Nasdaq y S&P500, con el futuro del VIX bajando un 9.05% al 15,57. En cuanto a la renta fija, la prima de bonos (OAS) US Corporate ha bajado ligeramente hacia los 121 pb (-7 pb) y en la parte de High Yield la caída ha sido de 44 pb (quedándose en los 379 pb).

En Europa, la dinámica es diferente con señales de debilidad en los indicadores. El crecimiento del PIB en el último trimestre se ha mantenido en el 0,2%, con la economía alemana no creciendo en el cuarto trimestre de 2018.

El PMI compuesto de la zona euro ha mejorado (51,4 - publicación preliminar), pero el índice PMI de manufactura ha revelado una contracción (por debajo de los 50 puntos).

Con la débil situación económica en Europa, el BCE está ponderando introducir un nuevo TLTRO. El escenario político europeo, con el anuncio de elecciones por Pedro Sánchez después de no tener el apoyo para el presupuesto presentado y con Italia con un potencial aumento de fricciones dentro del partido de coalición, junto la incertidumbre de que Reino Unido abandone la Unión Europea el 29 de marzo (hipótesis poco probable a nuestro entender, siendo el retraso del articulo 50 la opción más probable y que en cierta medida ha impulsado la libra), continua haciendo de freno al apetito inversor por activos europeos.

CLARO DETERIORO EN LOS DATOS ECONÓMICOS EN EUROPA

  
A pesar de lo anterior, la renta variable en Europa también ha tenido un comportamiento positivo en el mes de febrero, con el Eurostoxx 50 subiendo un 4,39%. En España, el IBEX ha terminado el mes por encima de los 9.200. El CAC ha subido 4,96% (5.240,53), el DAX 3,07% (11.515,64), el MIB italiano 4,71% (20.659,46) y el índice ingles FTSE a pesar de ter sido el peor ha tenido una rentabilidad positiva de un 1,52% (7.074,23).

En la parte de renta fija, los bonos EUR IG han subido en torno de un 0,69% y la rentabilidad en los bonos HY ha sido superior, con el spread (OAS) EUR HY bajando 56 pb hacia los 400 pb. Con el Bund ensanchando su yield hacia los 0,183%.

Respecto a las Divisas, se ha registrado nuevamente una depreciación del Euro ante el Dólar y ante la Libra, un -0,67% (1,1371) y un -1,81% (0,857) respectivamente.

En cuanto al comportamiento del fondo, hemos tenido una rentabilidad mensual de un 0,30%, beneficiado con aportaciones de posiciones en acciones como Piaggio (0,12%) y Kering (0,07%) y posiciones en renta fija, con los bonos de Casino Guichard, Faurecia y Garfunkelux, con aportaciones superiores a 0,07%. La parte negativa estuvo del lado de las coberturas en Estados Unidos- con los futuros del VIX y Nasdaq -, y los bonos de Intralot (-0,26%), Senvion (-0,19%) y Centene (-0.16%), que han limitado este mes la rentabilidad del fondo. 

Los mercados han pasado de un extremo pesimismo en finales de 2018 para un elevado optimismo este año, lo que ha generado un aumento significativo del valor de los activos en general y en renta variable en particular.

En nuestra opinión para que haya una justificación a las actuales valoraciones y se pueda mantener el actual “rally”, se tendrá que llegar a una solución definitiva en el desacuerdo comercial de EE. UU. con China y Europa, al tiempo que en Europa, los indicadores económicos tendrán que mejorar y las tasas de crecimiento revisadas al alta.

Dado que nuestra perspectiva es que la conclusión amistosa tardará en llegar, y la economía europea podrá empeorar, nos mantendremos cautelosos a pesar del rebote que hemos tenido en este comienzo de año.

EVOLUCIÓN HISTÓRICA


Rentabilidades
1 mes
Año en curso
3 meses
6 meses
1 año
Histórica
Gesem, FI-Conservador Flexible
0,30
2,42
-0,28
-3,78
-4,25
-5,48

Volatilidades
1 mes
Año en curso
3 meses
6 meses
1 año
Histórica
Gesem, FI-Conservador Flexible
2,47
3,19
4,71
4,79
4,18
3,88

RESUMEN DE LA CARTERA


31/01/2019
28/02/2019
Tesoreria
5,56%
11,12%
Renta Fija
79,17%
74,62%
Renta Variable
5,60%
5,13%
IICs
8,03%
7,95%
Divisas
13,01%
7,22%


COMPOSICIÓN DE LA CARTERA

Renta Variable, 9 primeras posiciones

Descripción
Porcentaje
NASDAQ INDEX
-5,76%
VOLATILITY SP 500 (VIX)
3,16%
BON SANTAN 4.75 PERP 01-01-2050
1,99%
BON CXGD Float PERP 01-01-2050
1,40%
PIAGGIO
1,10%
GRUPO CATALANA OCCIDENTE
1,01%
KERING
0,83%
RENAULT
0,76%
Marine Harvest
0,64%

Renta Fija, 10 primeras posiciones

Descripción
Porcentaje
BON CELLNEX 3,125% 27-07-2022
3,74%
BON IBERCAJA 5% 28-07-2025
3,62%
BON BANKIA 4% 22-05-2024
3,60%
BON GESTAMP 3,5% 15/05/2023
3,48%
BON Colonial 1,45% 28-10-2024
3,44%
BON GRIFOLS 3,20% 01-05-2025
2,95%
BON FNAC 3,25% 30/09/2023
2,71%
BON CCE 2.625 06-11-2023
2,54%
Samvardhana Motherson Group 1,8% Jul-2024
2,50%
PETROLEOS MEXICANOS 5,5% 24.02.2025
2,49%

Divisas, 1 primeras posiciones

Descripción
Porcentaje
EUR-USD
7,22%
  
ATRIBUCIONES DE LA CARTERA

Mayores atribuciones

Descripción
Atribución
PIAGGIO
0,12%
BON COFP 3.311 25-01-2023
0,11%
BON FAURECIA 2.625% 15-06-2025
0,08%
KERING
0,07%
BON GARFUNKELUX HOLDCO 8,5% 01-11-2022
0,07%

Menores atribuciones

Descripción
Atribución
VOLATILITY SP 500 (VIX)
-0,45%
BON INLOTG 5.25 15-09-2024
-0,26%
BON SENVION 3.875 25-10-2022
-0,19%
BON CNC 4.75 15-01-2025
-0,16%
NASDAQ INDEX
-0,16%

Diversificación sectorial


Diversificación industrial



Diversificación geográfica



Exposición divisas


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